CPI 可能为加拿大央行暂时延长暂停提供了保障

加拿大核心通胀指标在最新数据中明显疲软，其中包括下调先前预估的修正。随后，加拿大的前端表现优于美国前端，后者受到相对强于预期的零售销售数据的提振。

下周三，加拿大央行的 MPR 大部头会沉闷地落下，届时，加拿大央行将有机会跳过这一行。我预计隔夜利率将维持在 5%，并继续指导他们“准备在需要时进一步提高政策利率”。

如果做不到这一点，就会违反我认为 2024 年通胀趋势持续上行的风险。相对于仍然定价的进一步加息偏见的预期，剔除这样的参考也将反常地缓解金融状况。如果潜在通胀疲软的最初暗示在随后的数据中再次反转走高，那么取消央行可能会显得相当愚蠢。如果相信这是他们的模型长期以来希望看到的趋势的开始，那么就会对那些迄今为止效果不佳的模型过度信任。因此，就目前而言，接受好消息，但继续谨慎行事。

关键是高频核心指标急剧降温并且向下修正，我稍后会谈到这一点。按季节调整和年化率计算，CPI 修整后平均月率下降至 2.4%。加权中位数比 SAAR 上升 1.75%。2.1% 的平均值是 2022 年 8 月以来的最低水平。

尽管如此，包括修正在内的 3 个月移动平均值为 3%，虽然是 2021 年 11 月以来的最低水平，但仍高于加拿大央行 2% 的总体目标。更酷，但并不酷，而且数据非常不稳定。

如果加拿大央行的沟通是一致的，那么他们应该只是说今天的下跌反映了德普戈夫·科齐基在驳斥上个月热门数据时所使用的“起伏”。他们不会对这最新一批数字反应过度。如果他们这样做，那么就他们的偏见而言，这将非常有启发性。

然而，在这一批读数中，软化的幅度还是值得注意的。服务业通胀已经放缓，商品通胀也是如此。

为什么加拿大央行仍必须保持谨慎

加拿大央行不能放松警惕，过早地对未来的宽松政策进行定价，因此我认为市场在下周之后的会议上保留加息的可能性是正确的。

我认为未来趋势通胀风险仍然会非常高。他们是工资和物价发展的幕后推手，通胀预期不受控制，随着生产率下降，工资需求远远超过通胀目标，他们的行为正在发生变化。财政政策、贸易条件、加元被低估、移民过多、美国经济稳健、房地产和汽车库存减少，以及可能更高的中性利率（意味着限制性政策比想象的要少），所有这些都导致通胀风险上升。与此同时，阅读夏季活动数据时，很难将短暂的冲击与加息的滞后效应区分开来，我仍然相信加拿大央行不应该夸大加息在推动这一时期经济增长中的作用。数据。

但他们可能会投机取巧，并指向最新的通胀数据，正如麦克勒姆上周在评论中暗示的那样，同时标记（即使以夸张的方式）近期活动数据疲弱。之所以夸大其词，是因为除了高利率的影响之外，还存在大量不寻常的冲击，但他们会将其夸大为紧缩政策正在发挥作用的迹象。

关于利率的影响，麦克勒姆表示，较高的债券收益率并不能替代较高的政策利率。他还背离了美联储在这个话题上的说法，因为加拿大的利率敏感性持续时间较短，这意味着对中期收益率的政策利率控制更大，而美联储则专注于指导抵押贷款的10年期国债收益率。我认为麦克勒姆必须小心，不要过于自信地认为 5 号已经便宜了，因为他们听了他的意见。它很可能是虚假的，并阻碍了全球债券市场的相关发展，包括先前文章中所争论的长期和短期驱动因素的混合。如果市场真的在倾听央行的声音，那么他们对前瞻性指引的信心就远远超过了美联储和加拿大央行迄今为止的记录。